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中泰证券股份有限公司冯胜近期对东威科技进行研究并发布了研究报告《PCB电镀设备龙头,拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备》,本报告对东威科技给出增持评级,当前股价为122.63元。

东威科技(688700)

VCP设备龙头,拓展锂电、光伏电镀设备。

①公司是VCP(垂直连续电镀)设备龙头。公司成立于2005年,已成长为VCP设备龙头。公司产品主要包括PCB电镀专用设备、五金表面处理专用设备和新能源领域电镀设备。PCB电镀专用设备是公司主要收入来源,2021年实现营业收入6.6亿元,占公司总收入的82.3%。锂电复合铜箔设备是公司的重点发展方向,2021年实现营业收入965.7万元。

②业绩持续增长,盈利能力稳中有升。公司业绩持续增长,2017-2021年营业收入从3.76亿元增长至8.05亿元,CAGR为16.41%;归母净利润从4543.62万元增长至1.61亿元,CAGR为37.20%。公司盈利能力稳中有升,2021年公司销售毛利率和销售净利率分别为42.63%、19.99%,同比分别提升1.93pct、4.15pct。

③依托电镀技术积累,拓展锂电、光伏电镀设备。公司重视研发,研发费用率维持在7%以上,截至2021年末,公司已拥有专利150项。长期持续研发投入使公司在电镀领域具备深厚的技术积累和沉淀。公司深耕PCB电镀设备的同时,凭借电镀技术积累拓展锂电和光伏电镀市场,成长空间广阔。

PCB:深耕VCP设备,产品线拓展打造新增长点。

①VCP设备成为行业主流,市场规模稳步增长。PCB产值稳步增长+行业结构升级推动电镀设备需求增长,垂直连续电镀设备具有性能好、节能环保、维护简单等特点,已成为PCB主流电镀设备。根据CPCA数据,2018年中国垂直连续电镀设备新增数量为328台,新增市场规模为13.41亿元,预计2023年市场规模将增长至23.78亿元,CAGR为16.3%。

②深耕VCP设备,产品线拓展打造新增长点。公司VCP设备性能处于行业领先水平,电镀设备需求增长推动公司PCB业务稳步发展。公司深耕VCP的同时向PCB生产其他工序拓展,推出水平除胶化铜设备,长期看在其他材料表面处理工序也有望拓展,公司PCB业务有望稳健增长。

锂电:PET铜箔前景广阔,拓展镀铜和磁控溅射设备推动公司发展。

①PET铜箔前景好,镀铜设备市场空间大。PET铜箔采用PET(聚对苯二甲酸乙二醇酯)基膜两边镀铜的“三明治结构”。与传统锂电铜箔相比,PET铜箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、寿命长等优势,具备良好的发展前景。根据测算,2025年在PET铜箔渗透率达到25%的情况下,PET电镀设备市场空间约133亿元。

②拓展PET铜箔电镀设备,打开成长空间。公司将PCB领域的垂直连续电镀技术,拓展应用至新能源材料专用设备,2021年公司PET复合铜箔电镀设备已实现966万元收入,目前与多个行业大客户对接,有望实现批量化交付。同时公司正在研发PET镀铜前道的磁控溅射设备,后续有望提供PET铜箔的成套设备。

光伏:发挥基础电镀工艺优势,布局HJT铜电镀设备。

①铜电镀是HJT实现降银的主要路径。HJT实现大规模量产的瓶颈之一是低温银浆的单耗问题。铜电镀采用类似半导体的工艺来制作铜的金属化电极,包括制作种子层、曝光显影、电镀、去膜/去种子层等工序,能实现以铜代银的降本效果,应用前景良好。

②拓展HJT铜电镀设备,有望打开公司成长空间。根据公司2022年3月22日披露的投资者调研纪要,公司光伏镀铜设备的试验机已经交付,运行情况良好。光伏镀铜设备满足对速度、良率、碎片率等的要求,公司具备生产量产机的条件。光伏铜电镀设备有望打开公司长期成长空间。

盈利预测:公司依托PCB电镀的技术积累,拓展锂电、光伏电镀市场。受PCB产值增长、行业高端化发展、产品品类拓展推动,公司PCB业务将稳健增长。锂电PET铜箔和光伏铜电镀产业前景良好,成长空间广阔。预计公司2022-2024年的营业收入分别为11.19、16.05、21.50亿元,归母净利润分别为2.32、3.41、4.49亿元,对应PE分别为75、51、39倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:PCB电镀设备需求下滑的风险、PET复合铜箔发展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险、行业规模测算偏差风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,光大证券杨绍辉研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.82%,其预测2022年度归属净利润为盈利2.4亿,根据现价换算的预测PE为75.14。

最新盈利预测明细如下:

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